牛熊证 (CBBC)（牛熊证）

牛熊证 (CBBC)最大的特点是强制收回机制：合约设有一个收回价，标的资产一旦触及，牛熊证立刻终止交易，不等到期日。

这代表你可能在方向最终证明正确之前就已经出局 — 而且被收回的当下，对冲值有多高都不再有意义。一般的结构性凭单没有这个机制 — 它会一直存活到到期日，无论中间跌得多深。

牛证看涨，收回价设在现价下方；熊证看跌，收回价设在现价上方。触及即收回。

中文的凭单教学资料以香港为主，「牛熊证」「窝轮」这些词会频繁出现。混淆两个市场的规则，会让你对手上的马来西亚交易所凭单产生错误预期 — 你在马来西亚交易所买的结构性凭单不会被强制收回，它可以一路跌到接近零，然后在母股反弹时回升。

牛熊证分成两个类别，决定强制收回当下会发生什么事。N 类的收回价等于行使价：一旦被收回，合约以零剩余价值终止，因为两个水平之间没有空隙可以留下任何价值。R 类的收回价与行使价之间有一段距离；若被收回，发行商会依这段差距计算剩余价值并付给持有人，而不是直接归零。

比较同一个标的资产上的两张牛熊证时，这个分别很重要：R 类在被收回时提供部分缓冲，N 类则完全没有 — 这个差异通常会反映在发行商就每一张所报的融资成本与价格上。

假设一张恒生指数的牛证，行使价是 26,000，收回价是 26,200（R 类，所以两者之间有空隙），而指数目前在 27,000。

如果恒生指数在到期前跌到 26,200，这张牛熊证会立刻被收回；发行商接着依收回价与行使价之间那 200 点的差距、并按换股比率调整后，计算剩余价值并付出 — 金额远小于持有到正常到期、而指数仍在行使价之上的情况。这就是强制收回风险，只有牛熊证才有。