什么是 Gamma

Gamma 是母股每变动 1 令吉，对冲值本身变动多少。对冲值告诉你现在的敏感度，Gamma 告诉你这个敏感度会变得多快。

Gamma 在平价 (at the money)附近最大，往两边递减。深度价内 (in the money)或深度价外 (out of the money)的凭单，Gamma 都很小 — 前者对冲值已经接近 1 不太能再涨，后者接近 0 动不了。

同样是平价 (at the money)，剩三天的凭单的 Gamma 远大于剩三个月的。到期在即时，母股一点点变动就能把对冲值从 0.4 推到 0.8，或压到 0.1。

这也是时间值损耗最猛烈的同一段时间，两者叠加，让临近到期的平价 (at the money)凭单成为整个市场上最不稳定的东西之一。它可能一天翻倍，也可能一天腰斩，而母股只动了 2%。

高 Gamma 不是优点也不是缺点，是波动性 — 它和杠杆比率衡量的是不同的东西：后者讲放大倍数，前者讲这个倍数本身有多不稳。你如果不能承受帐面价值在几天内剧烈跳动，就不要在到期前一两周持有平价 (at the money)的凭单。

反过来，如果你预期一个明确的短期催化事件，高 Gamma 正是你要的 — 但催化事件过后隐含波动率通常会回落，这一点要一起算进去 — 但要清楚这同时意味着猜错时归零得更快。