结构性凭单 (structured warrants)的价格是怎么算出来的

发行商用布莱克-舒尔斯模型 (Black-Scholes)的变体为产品定价 — 那是一套原本为期权发展出来的数学框架，给定五个输入值就能算出衍生工具的理论合理价值：母股现价、行使价、剩余到期时间、无风险利率，以及隐含波动率。

这个模型把母股的价格视为对数常态的随机漫步 — 它假设价格变化是连续且常态分布的，这是一种理想化，但自 1970 年代以来在全球市场为结构性产品定价，已经证明够稳健。每一家马来西亚交易所持牌发行商（Macquarie、RHB、Kenanga、CIMB、Maybank IB 等）都跑着以这个框架为基础的定价引擎，再叠上各自的波动率假设与对冲成本调整。

发行商的模型主要吃五样东西：母股 (underlying share)现价、行使价 (strike price)、剩余到期时间、隐含波动率 (implied volatility)，以及无风险利率与预期股息。

前三项是客观事实，任何人都能查到。利率与股息接近客观。第四项不是 — 隐含波动率是发行商自己选的假设，这也是同样条款的两张凭单价格可以不一样的根本原因。

内在值 (intrinsic value)是「如果现在就到期，这张值多少」。认购凭单就是母股现价减行使价，再除以换股比率；算出来是负数就当零，内在值永远不会小于零。

其余的全是时间值 (time value) — 市场为「还有时间可以变化」付的钱。它会一路流失到零，到期日当天必然归零。一张价外 (out of the money)的凭单，价格 100% 是时间值，也就是 100% 会消失的东西。

本站的计算器给你的是理论价。发行商的实际报价会在理论价上加一层利润与风险缓冲，并以买卖价差 (bid-ask spread)的形式体现。

所以计算器的用途不是抓出「便宜的」凭单，而是回答「如果母股涨 5%，这张大概会怎样」这类问题。把它当成理解敏感度的工具，不是估值工具。