什么是对冲值 (delta)

对冲值 (delta)是母股每变动 1 令吉，凭单理论上变动多少（尚未除以换股比率）。认购凭单的对冲值在 0 到 1 之间，认沽凭单在 -1 到 0 之间。

对冲值是 0.5 的认购凭单，母股涨 1 令吉，理论价涨 0.50 令吉。若换股比率是 5，实际每张涨 0.10 令吉。这一步经常被漏掉，然后回报被高估五倍。

对冲值也可以粗略读成「到期时是价内 (in the money)的机率」。对冲值 0.2 的凭单，大约有两成机会到期时还有价值。

它也解释了为什么隐含波动率一变，同样行使价的凭单价格就跟着变。这个读法解释了为什么深度价外 (out of the money)的凭单那么便宜 — 便宜是因为大概率归零，不是因为市场定错价。

对冲值不是常数。母股越往价内 (in the money)走，对冲值越接近 1；越往价外走，越接近 0。这个变动率就是 Gamma。

把它乘上杠杆比率，得到的实际杠杆比率才是可以拿来估算涨跌幅的数字。实务上的意义是：一张对冲值 0.3 的凭单，在母股上涨的过程中会越涨越有力 — 但如果反向走，也会越跌越无力回天。