杠杆比率 (gearing)

杠杆比率 = 母股价格 ÷（凭单价格 × 换股比率）。母股十令吉、凭单五角、换股比率是 5，杠杆比率就是 10 ÷ (0.5 × 5) = 4 倍。

它回答的是「同样的曝险，我少付多少钱」。四倍代表用四分之一的资金取得相近的名义曝险。

杠杆比率假设凭单会跟着母股一比一移动，但实际不会 — 那取决于对冲值 (delta)。

一张深度价外 (out of the money)、快到期的凭单可以显示 30 倍杠杆比率，而母股涨 1% 时它几乎不动。真正要看的是实际杠杆比率 (effective gearing)。

杠杆比率不是固定的 — 母股价格变动、时间流逝、凭单走向更深的价内或价外，它都会跟着变。

接近到期的价外凭单可以显示极高的杠杆比率，但这是误导：它到期时落在价内的机率很低，而时间值损耗吃掉的溢价可能超过任何方向性的获利。反过来，深度价内的凭单杠杆比率较低、对冲值较高，走势更接近母股本身。

理解杠杆比率从哪里来、又在哪里失效，才不会只盯着倍数这个数字去追杠杆。